话说，近港股的国产大模子双雄又启动坐过山车了，因为智谱和 MiniMax 前后脚（7 月 8 日、9 日）股票解禁，也即是说，老鼓动不错股票了。但意旨真理意旨真理的是，固然解禁前智谱股价大跌，但到解禁本日和二天甘孜隔热条设备，智谱股价又涨了，两天涨了接近 25，市值又奔着万亿港币去了。
但冰火两重天，MiniMax 却有点惨，今天跌了近 18，跌出了近三个月的新低，市值独一智谱的差未几 1/10。同期 ,MiniMax 的股价也跌破了它上市日 345 港元的收盘价。换句话说，MiniMax 基本把上市之后市集给它的 AI 溢价齐跌没了。
而 MiniMax 的这个市值放在众融资后还没上市的 AI 公司里，也算是很低了——不到 120 亿好意思元。相对比，东谈主 DeepSeek 估值过 500 亿好意思元，月之暗面估值约 300 亿，可灵估值 200 亿好意思元。是以，你说说，MiniMax 是不是算是在市值上出了个新坑呢？
是以，问题就来了，相通是国产大模子，差未几时间在港股上市，相通是解禁，为啥智谱还很稳，MiniMax 却跌得这样惨呢？MiniMax 这是真不行了吗？
哈哈，不谎话了，底下八姐脍炙生齿的给大八八。
1，MiniMax 解禁的股票太多了，财务投资者跑路风险大。
先来说此次解禁。固然齐是解禁，但智谱和 MiniMax 可大不疏导。
东谈主智谱此次解禁的是约 2560 万股，接近公司总股本的 6（路透社口径）；而 MiniMax 这边，市集热心的是约 1.5 亿股解禁，约占已刊行股份的 45。也即是说，MiniMax 此次开释出来的潜在可往复股份，论是对数目照旧占比，齐远远于智谱。
要是按券商口径看，MiniMax 的压力还大。中金公司分析称，MiniMax 7 月 9 日迎来大限制解禁，解禁股份约占港股股本的 63，其中财务型投资者合手有比例过三分之；而智谱 7 月 8 日解禁占比约 11.6。
这就不是简单的"相通解禁"了，而是"个是小口子放水，个是堰塞湖开闸"。
要道的是，市集不单看"解禁些许"，还看"谁解禁"。智谱此次固然也有股份解禁，但比例相对有限，何况部解析禁鼓动带有国资、产业成本大意耐久策略属。这样的鼓动即便解禁甘孜隔热条设备，也不定迅速退出，市集对它们"开闸就"的悲伤莫得那么强。
MiniMax 就不样。它的解禁名单里，除了阿里、腾讯、刚直、央视融媒体产业基金等产业或策略鼓动，也有无数 VC、PE、基金和资管机构。比如瓴关联的 Miheng、红杉 / 红杉关联的 Himalia 和 HSG、MPC、Future Capital、国寿系基金、Planetree、Vitalbridge、中金关联基金、Janchor、Jupiter、CoreView、CloudAlpha 等。除此之外，IPO 基石投资者合手有的约 1650 万股、占上市后总股本约 5.34 的股份，也在 7 月 8 日后撤消锁定。
这些机构不定齐会，但市齐集先按"可能"来订价。尤其对 VC、PE 和基金来说，东谈足下理的资金是有时间的，上市后解禁原本即是好的退前路子。MiniMax 即便大跌后，股价仍较着于 165 港元刊行价，早期投资东谈主账面上可能仍有不少浮盈，是以大天然会悲伤它们趁解禁窗口完了收益。
2，智谱在位完成了配售融资。
所谓配售，即是上市公司为了融资，新刊行批新股，给机构投资者，和老鼓动减合手不同，配售的钱是进公司账上，不是进老鼓动口袋。路透社报谈，智谱此次刊行 1978 万股 H 股，配售价 1588 港元，融资约 314.1 亿港元，约 40 亿好意思元。固然配售价较上往复日收盘价有约 13 的折让，但这笔钱能在位融到，自己就讲明有机构轻易接盘。
这对市集心思很垂危。MiniMax 面临的是"老鼓动可能"的担忧，而智谱给市集看到的是"位还有机构轻易买"。这两种信号不同。前者是供给压力，后者是机构背书。
是以智谱股价能稳住，并不仅仅因为解禁压力小，因为它在解禁窗口给出了个强的融资故事。
3，是两公司的市集标签不样，隔热条PA66遭追捧的进程也不同。
智谱当今的故事很清爽：它是相比纯的前沿大模子公司，走的是基础模子、开源权重、政企和企业市集的道路。它的 GLM-5.2 近受到不少热心。Artificial Analysis 称，GLM-5.2 是其 Intelligence Index v4.1 上新的先开放权重模子，得分 51，并在 GDPval-AA v2 这个信得过寰宇 Agent 任务方针上先 MiniMax-M3 和 DeepSeek V4 Pro。
这亦然智谱估值得吓东谈主的原因之。华尔街日报称，智谱近上升后市值已流程 1000 亿好意思元。这个估值明显如故远远过它刻下收入和利润能解说的界限。市集买的不是当今的智谱，而是个念念象中的" OpenAI "。
天然，智谱火还有另外个原因，即是吃到了 Anthropic 的红利。从旧年底启动，凭借 Coding 和 Agent 的势，Anthropic 估值和影响力缓缓越 OpenAI。在国内，智谱算是站对了赛谈：GLM 除了基模智商长久位于国产梯队外，在编程基准测试中也发扬凸起，被开垦者评价为"适 Agentic 任务"的国产模子之。
而 MiniMax 就相比莫名。它天然不是莫得家具。Talkie、星野、海螺 AI、Audio、Agent、开放平台，它齐有。MiniMax 2025 年收入同比增长 159 至 7900 万好意思元，其中过 70 来自之外市集，收入增长主要来自 AI 原生浮滥家具和企业劳动。
但 MiniMax 的问题偶而在于：什么齐有点，却莫得个标签迷漫硬。
论基础模子心智，它不如 DeepSeek 和近的智谱；论 AI ，市集响应容易念念到可灵、即梦、Sora、Veo；论 AI 随同，Talkie 有效户，但这个赛谈的估值天花板、监管和推行风险齐让市集有悲伤；论企业和政企劳动，它又不像智谱那样有很强的土产货化部署和国产底座叙事。
勤劳的是，MiniMax 的模子智商不是莫得亮点，但还莫得酿成压倒的行业心智。这年初，模子强就赢通吃，比如，前不久智谱上调了通用话语大模子价钱，但销售依然刚劲，而 MiniMax 旗舰模子 M3 订价约为前代的两倍，但上线仅周后便告示降价 50。简单来讲，东谈主市集不买单。
对成本市集来说，这种心智各异很垂危。DeepSeek 不错讲成"开源模子时间心智"；智谱不错讲成"国产前沿基础模子股"；可灵不错讲成" AI 龙头"；月之暗面不错讲成" Kimi 和国内 AI 助手进口"。但 MiniMax 很难被句话界说。它像 AI 家具公司，又念念讲基础模子；像出海公司，又念念讲开放平台；像生成公司，又还有 Talkie 和 Agent。
4，MiniMax 现存业务收入有风险。
八姐以为，还有个容易被暴戾的风险，是 MiniMax 的 AI 随同业务自己正在插足强监管周期。
MiniMax 早期生意化很大部分来自 Talkie 和星野。2025 年前九个月，Talkie/ 星野仍然是大单品，收入 1875 万好意思元，占总收入 35.1。
这两款家具用户限制大、变现早，但问题也很较着：AI 随同不是等闲话天器具，它会模拟亲密关系、耐久缅念念和心思回答，旦用户尤其是未成年东谈主、孤东谈主群或心情脆弱东谈主群产生依赖，平台就会面临的推行安全、伦理和法律包袱。
国外如故出现雷同警示。前好意思国就有属告状 AI 随同平台，指控其聊天机器东谈主在危机中莫得有阻断危境互动诉。国内监管也在收紧。国网信办等部门发布的《东谈主工智能拟东谈主化互动劳动护士暂行见识》将于 7 月 15 日起实施，其中明确条目，不得向未成年东谈主提供假造支属、假造伴侣等假造亲密关系劳动，并条目平台加强科技伦理审查、推行护士、个东谈主信息保护和风险惩办。
简单来说，占 MiniMax 收入极度部分的 AI 随同业务正在从"生意化亮点"变成"规压力点"。这亦然成本市集不太轻易给 MiniMax 过估值的原因之：它的家具确乎有效户，但这些用户和收入背后，绑定的是个越来越明锐的赛谈。
而智谱就基本莫得这面的压力了—— 2025 年 MiniMax 近 7 成收入来自 C 端；而智谱大部分收入来自踏实的政企客户。
5，大厂的压力也给到了。
八姐以为吧，近期大厂模子追上来了，比如近期腾讯的混元以及微信生态，那么，立 AI 公司的稀缺就会下落。
这对智谱也有压力，但智谱至少有个相比清爽的线：政企、土产货化部署、国产基础模子、开源权重。它不错讲"我不是个 App，我是底座"。而 MiniMax 的压力散播。海螺 AI 要面临可灵、即梦等；Talkie 要面临 Character.AI 和各式 AI 随同家具；Code 和 Agent 要面临 Cursor、Claude Code、豆包、通义灵码；开放平台还要面临阿里云、火山引擎、腾讯云等。
这就致 MiniMax 每条线齐有亮点，但每条线也齐有力敌。
天然，MiniMax 也不是莫得契机。
路透社 7 月 8 日报谈称，MiniMax 正在研发款 2.7 万亿参数的谎言语模子，早可能在本年三季度发布。要是落地，它可能成为企业发布的灵通源权重模子之，甚而可能置身群众灵通源权重模子之列。
然而吧，当今还不成过度乐不雅，模子到底强不彊，成本能不成压下来，齐还要等发布后看。
一言以蔽之啊，MiniMax 近期可能压力还竟然挺大的，至于还能不成雄起，走着瞧吧。
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